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详解LIBOR

2016-12-21 11:41admin二元期权测评网

Libor作为国际间最重要和最常用的市场利率基准,对全球金融市场影响巨大。然而其固有的结构性缺陷饱受抨击,当一种金融指标的形成不符合时代潮流的时候,它的命运会是什么呢?

 

LIBOR是什么?

London Interbank Offered Rate,英国银行家协会(BBA)于1986年创建了Libor。目前伦敦银行同业拆放利率(London Inter bank Offered Rate,LIBOR)已成为全球贷款方及债券发行人的普遍参考利率,是国际间最重要和最常用的市场利率基准。

伦敦银行同业拆放利率是英国银行家协会根据其选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率,进行取样并平均计算成为基准利率。是伦敦金融市场上银行之间相互拆放英镑、欧洲美元及其它欧洲货币资金时计息用的一种利率。伦敦银行同业拆放利率是由伦敦金融市场上一些报价银行在每个工作日11时向外报出的。该利率一般分为两个利率,即贷款利率和存款利率,两者之间的差额为银行利润。通常,报出的利率为隔夜(两个工作日)、7天、1个月、3个月、6个月和1年期的,超过一年以上的长期利率,则视对方的资信、信贷的金额和期限等情况另定。

目前,在伦敦金融市场上,有资力对外报价的银行仅限于那些本身具有一定的资金吞吐能力,又能代客户吸存及贷放资金的英国大清算银行、大商业银行、海外银行及一些外国银行。这些银行被称作参考银行。由于竞争比较充分,各银行报出的价格基本没有什么差异。

参与伦敦金融市场借贷活动的其它银行和金融机构,均以这些报价银行的利率为基础,确定自己的利率。伦敦银行同业拆放利率作为伦敦金融市场上借贷活动的基础利率,初始于60年代初,随着伦敦金融领域里银行同业之间的相互拆放短期资金活动增多,伦敦同业英镑拆放市场开始取代贴现市场,成为伦敦银行界融资的主要场所,伦敦银行同业拆放利率成为伦敦金融市场借贷活动中计算利息的主要依据。以后,随着欧洲美元市场和其它欧洲货币市场的建立,国际银团辛迪加贷款及各种票据市场的发展,伦敦银行同业拆放利率在国际信贷业务中广泛使用,成为国际金融市场上的关键利率。目前,许多国家和地区的金融市场及海外金融中心均以此利率为基础确定自己的利率。

例如,一笔辛迪加贷款利率确定为伦敦银行同业拆放利率加上0.75%,如果当时伦敦银行同业拆放利率为10%,那么这笔银行辛迪加贷款的利率便为10.75%。

伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)在全球金融市场应用广泛,是测试银行业整体健康状况的风向标,LIBOR下跌意味着银行间趋于互相放贷。LIBOR还是住房抵押贷款等多种金融产品的基准利率,全球大约有360万亿美元的金融产品参照这一利率。

Libor作为全球最重要的基准利率之一,影响着大量互换和期货合约、大宗商品、衍生品、个人消费贷款、房屋抵押贷款以及其他交易,是一个规模以万亿美元计算的金融交易市场的基础,甚至影响着央行对货币及经济政策的判断,在全球市场上的地位举足轻重。

Libor的产生依靠约20家银行(包括瑞士银行、美国银行、巴克莱银行、花旗银行等)的自我报价,英国银行家协会(BBA)负责对该利率的管理。各银行在伦敦时间每天上午11点左右提交一个利率,代表认为自己在同业银行拆借中需要付出多高的利率,去除报价最高和最低的各5家银行,剩余的10家数据平均后就是当天的Libor利率。

所谓同业拆放利率,是指银行同业之间的短期资金借贷利率。银行跟人一样,也经常要互相借钱。同业拆放有两个利率:拆进利率(BidRate)表示银行愿意借款的利率,拆出利率(OfferedRate)表示银行愿意贷款的利率。同一家银行的拆进和拆出利率相比较,拆进利率永远小于拆出利率,其差额就是银行的得益。

在美国市场上,一般拆进利率在前,拆出利率在后,如:3.25—3.50;而在英国市场上,一般是拆出利率在前,拆进利率在后,如:3.50—3.25。但意思一样,都表示“我的借款利率3.25,我的贷款利率3.50”。

回头说LIBOR,它代表的是在伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。现在LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率,以银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本,贷款协议中议定的LIBOR,通常是几家指定的参考银行在规定的时间(一般是伦敦时间上午11:00)报价的平均利率。

目前最大量使用的是3个月和6个月的LIBOR。我国对外筹资成本即是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。从LIBOR变化出来的,还有新加坡同业拆放利率(SIBOR)、纽约同业拆放利率(NIBOR)、香港同业拆放利率(HIBOR)等等。

Libor被广泛用来作为参考利率的金融工具,如下:

forward rate agreements远期利率协议

short-term interest rate futures contracts 短期利率期货合约  

interest rate swaps利率互换

floating rate notes浮动利率债券

syndicated loans银团贷款

variable rate mortgages浮动利率抵押贷款

currencies, especially the US dollar (see also Eurodollar).货币通货,特别是美元.

它们提供了世界上最具流动性和利率市场活跃的一些基础,而Libor又是它们的基础。

 

Libor操纵案

2012年6月底,巴克莱银行因操控同业拆借利率而被英国和美国监管部门罚款4.5亿美元。巴克莱银行银行被认定在2005年至2009年间试图操纵伦敦银行间同业拆借利率,并向市场隐瞒银行经营困境。银行高级管理人员和一些交易员人为抬高或降低利率估值,试图操纵利率定价机制,增加衍生品交易的利润或降低损失。

 

与此同时,英国巴克莱银行发表声明,承认巴克莱银行交易员在2005年至2009年期间,试图操纵和虚假汇报伦敦银行同业拆借利率以及欧洲银行同业欧元拆借利率。

2012年6月30日,英国政府宣布,决定在2012年7月4日对伦敦银行同业拆借利率进行重新审查。

2012年7月3日,巴克莱银行发表声明称,首席执行官鲍勃·戴蒙德辞职。之后几个小时,巴克莱官网上公布了一份令人震惊的文件。这份文件指出,在雷曼倒闭后,是英国央行委婉地教唆其操纵Libor(伦敦银行同业拆借利率),其中还提供了一份通话备忘录,证明英国央行副行长保罗·塔克早已知晓此事。此举动无疑意味着巴克莱挑起了自己和英国央行之间的公开“战争”。巴克莱银行操纵Libor丑闻事件演变成一场风暴,更多的国际大行甚至政府部门被卷入其中。巴克莱银行领导层的下台、4.52亿美元的罚款已经可以看到,Libor形成机制存在巨大漏洞。

此次卷入丑闻中的不只巴克莱银行及其高层,还包括花旗、德意志、汇丰、摩根大通等多家知名金融机构。多家世界级银行甘冒风险,人为操纵Libor的动机何在呢?

首先,利率操纵有利于银行在危机时降低借贷成本。金融危机期间银行间资金拆借的流动性会变得紧张,此时Libor上升将导致银行的借贷成本上升,对资金紧缺的银行来说将是雪上加霜。因此大型国际金融机构有动力在Libor报价时报出比实际更低的利率,以使得市场最终将Libor维持在低位。操纵Libor的另外一个原因是其对利率衍生品市场产生的巨大影响。通过改变利率,国际金融机构可以使衍生品价值向有利于自己的方向变动,极其微小的利率改变都将带来巨大的衍生品实际价值改变,从而给自己带来巨额收益。此外,出于维持金融市场稳定的考虑,国际大型金融机构也会倾向于报出较低的价格,避免被市场认定自己陷入了财务风险。

Libor自次贷危机以来就经历了信任危机,早在2008年Libor的可靠性与准确性就遭到了质疑,外界认为其有意将报价降低,以免显得存在流动性压力。2011年瑞银就曾被指控涉嫌在2006-2008年金融危机前后参与操纵Libor,此次事件之后,BBA为了维护Libor的完整性将原本16家报价银行扩大到了20家。然而,包括巴克莱银行丑闻事件之后高管层的相继辞职,所有这些都不能从根本上解决问题,怎样实现自由市场下对银行报价机制的有效监管才是问题的关键所在。

 

Libor的漏洞在哪里?

巴克莱银行曾在2005年至2009年间试图操纵和虚报LIBOR及欧洲银行同业欧元拆借利率,因而在6月底被美英监管机构曝光,并被罚款4.53亿美元。英国央行副行长保罗·塔克将这一丑闻斥之为“银行业的污水坑”。巴克莱银行丑闻造成的负面冲击非常大,其直接后果就是让银行界蒙受巨额经济损失。除了巴克莱遭到4.53亿美元罚款及股市狂跌造成的损失外,美国和欧盟为此展开反垄断调查的潜在后果,还将导致对相关银行处以数十亿美元的罚金。之后,巴克莱丑闻不断发酵,多家大型跨国银行接受相关调查。调查发现,欧洲银行业间同业拆借利率也存在类似问题,有10余家欧洲银行涉嫌介入造假。如果事实成立,这些银行可能面临总共高达220亿美元的罚款与赔偿。

 

更为严重的是银行业赖以生存的信任和声誉因此遭受重创。英国《金融时报》指出,卷入此事的银行家们辜负了公众对他们的重要信任,他们利用这一信任为自身谋利,并向外界隐瞒了他们的真实借贷成本,很难再找出什么事情能够比这件事更糟糕。

伦敦一向以发达的金融业享誉世界,且有完整的银行操作规程。那么,LIBOR的漏洞究竟在哪里?

Libor形成机制中所存在的缺陷是其易被操纵的制度原因。首先,Libor选取的统计样本行太少,主要以十几家大银行为主。虽然英国银行家协会在Libor计算中去除了最高和最低报价,可以避免个别银行的极端报价对Libor的影响,但对于多家报价银行通过串谋的方式操纵Libor,现有的报价机制却无法消除。此外,银行间拆借不采取集中统一的竞价交易制度,而是采取询价自选交易对手的方式。因此理论上就存在银行之间通过内部协商,人为压低或抬高其交易出来的利率水平的情况。这种情况下,只有交易双方才确切知道交易信息,报价准确与否很难考证。

美联储前主席伯南克给出的答案是,LIBOR“在结构上是有缺陷的”,需要发起一场国际努力,才能恢复这种利率作为全球抵押贷款、衍生品和企业贷款基准的可信度。从巴克莱丑闻发展历程看,伯南克所称的结构缺陷大体包括以下几方面:一是银行业文化出现问题,过分追求利润而漠视信誉的重要性;二是银行监管不到位。从披露的信息看,LIBOR的利率定价过程几乎26年没变,而且这一利率基于银行自身提交的利率估值,而非真实贷款数据。这就让一些银行低报利率,冒充健康,以提高其对外竞争力。作为像巴克莱这样的大银行,其操纵利率所产生的后果和影响就十分严重。因为LIBOR是根据16家跨国银行提供的信息来确定的,全世界总额360万亿美元的金融产品参照这一利率。这一结构性问题早已遭到人们的诟病。

 

Libor改革和未来

在深陷丑闻多年之后,Libor最终的命运是被作价1美元给出售了。Libor既没有被英国政府所废除,也没有在英国政府手中完成改革,只是被干脆地抛弃了。

然而,由纽约泛欧交易所集团接手后的Libor能否完成脱胎换骨呢?Libor的国际公信力又是否能如愿得以重振呢?1美元能否赢回公信力?

2013年7月9日,英国政府的一个委员会和纽约泛欧交易所集团宣布,Libor将被出售给纽约泛欧交易所集团。从上个世纪80年代推出以来,Libor一直由英国银行公会(BBA)运作。然而,自Libor操纵案爆发之后,不仅多家大型跨国银行深陷丑闻泥潭而信誉遭损,英国的金融监管机构同样遭到了来自各方的质疑和诟病。因此,英国政府及英国各界始终强调,这项交易旨在重振Libor的国际公信力。

不论Libor易主最终能否重新赢回市场的信心,就英国政府出售Libor的方式而言,的确可以说是颇具风骨和格调。据报道,纽约泛欧交易所集团将为此交易付出的代价仅为1美元。而原因则是,英国政府坚决要求,英国银行公会不得从这场丑闻中有任何获利。更有消息指出,英国政府去年开始为Libor寻找新东家,因为此前政府已得出这样的结论:一个银行业游说团体不应负责管理重要基准利率。

Libor改革推进依旧艰难!

纽约泛欧交易所集团于2014年初正式接管Libor。作为收购Libor的部分措施,纽约泛欧交易所集团将在英国建立一个新的法人实体来负责Libor的管理。这家法人实体名为NYSE Euronext Rate Administration Ltd.,将受到英国金融行业监管局的监管。只是,Libor易主真的能令其脱胎换骨吗?

在丑闻爆发以及负面影响不断扩大后,英国政府不是没有做过努力。2013年6月14日,BBA宣布,将对Libor进行改革。BBA已决定采取如下措施:从2013年7月1日起,禁止各家银行公布3个月内的Libor报价。

从2013年7月31日起,停止发布一周期和一个月期同日欧元Libor。5月份,英国监管机构还宣布过,Libor将被基于调查的贷款利率和与交易有关的指数组成的双轨制所取代,并最快将于2014年实施。

只是,所有的提议及计划都还只停留在“纸上谈兵”,Libor就已经被卖出去了。那么,这些建议是否还有落实的可能性?还是纽约泛欧交易所集团会有新的针对Libor的改革方案?根据一位英国财政部官员的说法,预计至少在最初阶段,纽约泛欧交易所集团还会维持当前的Libor设定程序。这位官员称,新东家计划在未来与市场参与者和监管机构合作改进Libor的计算方式,以符合英国政府另一个委员会去年提出的建议。

关于Libor未来的改革,金融时报这样表示:“关于Libor的改革不太可能会有根本性的改革,运行40年且牵涉全球逾350亿美元合约的Libor一旦出现根本性的改变将会对全球金融市场带来巨大冲击,而后果是我们所无法预料的。因此,改革更多可能只是技术层面的。”

最新消息

美联储(FED)理事鲍威尔周二(6月21日)表示,金融市场有必要考虑严重依赖基于美元伦敦银行间拆放款利率(Libor)的风险,因这个利率有可能停止发布,一个由美联储召集的委员会在继续寻找替代该Libor的参考利率。

鲍威尔在为替代参考利率委员会(ARRC)圆桌讨论准备的讲话稿中称,“市场参与者以前未曾想过这个可能性,但有时候指标会停止公布的。”该圆桌讨论的主题是一份替代参考利率的报告。

ARRC周二公布了中期报告。该委员会上个月提出两个取代Libor的可能选择。ARRC表示,在与美联储的合作下,选出的两个可能替代利率分别是:美联储的银行隔夜融资利率(OBFR),以及美国国债隔夜质押回购利率。

美联储理事鲍威尔接受外媒采访时表示,“改用新指标利率的理由非常强。新指标利率将因为有大量交易而非常可靠,将会不容易受到操纵。”


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